电信重构“三足鼎立”格局 中国电信获移动牌照

电信重组后将形成三足鼎立的竞争格局。在2G市场上，中国移动将继续成为领先者，联通GSM将是跟随者，而电信CDMA将成为挑战者。不过,在未来的3G市场上，WCDMA将是领先者，CDMA2000是跟随者，而TD-SCDMA是挑战者。 因此在3G正式发牌以后，中国的移动通信运营市场将面临竞争格局的重构，3G对新联通而言,受益程度最大，而原来的领先者中国移动将面对更高的挑战。

中移动会加快TD-SCDMA发展

目前中国移动在电信市场上无论用户规模还是盈利水平都处于明显的领先地位，中国移动2007的净利润远高于其他三家运营商的净利润总和。

重组以后，资产和运营保持不变对中国移动有利，只是合并规模较小的铁通，企业融合的问题较小。中国移动运营TD-SCDMA得到一定的时间先发优势，在其他两张3G牌照发放以前可以争取将一部分高端用户转化为3G用户。

对中国移动不利的是：首先，中移动的竞争对手将由一个变为两个，竞争的激烈程度将有所加大；其次，此次三部委的通告提出针对重组后新的市场架构，将在一定时期内采取必要的非对称管制措施，促使行业格局向均衡发展，这对目前市场大幅度领先的中移动并非好消息，未来中国移动继续扩大领先优势将面临较大的难度；第三，虽然TD-SCDMA商用没有疑问，但由于在其他国家还没有应用，因此手机生产商提供可供用户选择的终端品种较少，终端品种较少是以往影响联通CDMA网络发展用户较慢的一个重要原因，TD-SCDMA未来可能也会面临同样的问题。

综上所述，我们预计在短期内当其他两家竞争者的主要精力在于收购和合并以后的业务和人员整合的时候，中国移动将会加快TD-SCDMA的发展，利用TD-SCD－MA先建网的时间优势，争取获得尽量多的3G客户，力图复制在GSM上成功的先占领市场的策略。但长期来说,非对称管制和其他两个竞争对手开始提供3G服务都会削弱中移动的优势，削弱的程度取决于基于WCDMA和CDMA2000的3G牌照发放的时间和非对称管制的具体措施。

联通可能以WCDMA技术发展3G业务

联通将CDMA网络售予中国电信后，将和网通合并，成为新的联通公司。

首先，联通和网通合并相比重组前变动最大，两家独立的公司要合为一体，在组织架构、人员、企业文化、信息系统等方面的整合都需要时间。其次，在原来南北分割的固定电话和宽带市场上，由于不同地区的发展水平不同，无论从用户数还是收入方面，网通都要弱于电信。合并后的新联通在固话和宽带发展中也会面临同样的问题。

对新联通有利的是在行业重组以后，在竞争的主战场移动通信领域，联通GSM网的用户规模和收益水平在3家运营商中位于第二。中国移动由于原来的规模已经很大，以及受到未来的非对称管制的影响，其优势进一步提高的空间不大；而中国电信的CDMA在三方竞争中由于其规模最小，在竞争中所受压力将最大。而处于中间位置的联通GSM相比之下，最可能获得市场份额的提高。

未来联通将非常有可能以WCDMA技术发展3G业务。而WCDMA是全球主流的3G技术标准，用户数量增长最快，在和另一个3G标准CDMA2000系列的竞争中取得了明显的优势。尤其是在后续向4G的演进中，WCDMA标准的后续演进目前来说是最成熟的，获得各个主要通信设备生产商的支持。从使用用户的角度看，WCDMA的终端产品非常丰富，支持WCDMA的国外漫游的国家比较多，这些因素都意味着未来WCDMA的用户发展潜力将是最大的。

联通出售CDMA运营和用户予中国电信以后，将获得比较充足的现金去投资于WCDMA的首阶段网络建设。同时由于CDMA业务刚转亏为盈，CDMA利润占联通总利润的份额较小，出售CDMA后对联通的短期业绩并不会有明显的负面影响。

中国电信获移动牌照

中国电信收购中国联通CDMA网的资产和用户以后，将获得其一直努力争取的移动通信运营市场的入场券。

对重组以后中国电信有利的是CDMA1X在全国的大规模建设已经完成，未来很可能获得以CD－MA2000标准提供3G服务的牌照。相比TD-SCDMA和WCDMA，升级到CDMA2000提供3G服务所需的网络设备投资是最小的。因此未来中国电信可以较为迅速地提供3G服务。对中国电信有利的第二个因素是中国最大的固定宽带服务提供商，将可以继续分享中国还处于高速发展阶段的宽带接入市场。

不利因素是收购CDMA网络和用户将需要付出现金代价，中国电信完成此次收购将需要比较大的资金，有可能造成短期内比较大的财务负担。

另一个不利因素是CDMA的用户规模相比其他两个竞争对手的GSM网络处于明显的弱势，可供选择的手机品种也远少于GSM手机。此外在收购CDMA网络和运营以后，中国电信也同样面临组织架构、人员、企业文化、信息系统等方面的整合的问题。

对价按市场规则

此次三部委的通告中表明，如改革方案涉及公司重组、网络资产转让、上市公司合并等问题，实施中应遵循国际惯例，遵守境内外资本市场运作规则。

我们预计在中国联通同意放弃对CDMA网络资产的优先购买权以后，CDMA网络资产的所有权将会转让或者划归中国电信集团。中国电信将向中国联通购买CDMA的运营和用户，其收购资金来源将有可能来自中国电信新发行的A股。

在香港上市的联通红筹和网通红筹将通过换股合并的方式合并为继续在香港上市的新联通红筹，而联通A股公司原来持有的联通红筹股份也会变为持有新联通红筹股份，通过这一方式，新联通将继续在A股的上市地位。而在重组具体实施以后，中国移动和中国电信也会陆续回归A股。

这次电信行业重组对于中国联通和中国网通要涉及到上市公司的资产购买和重组，按照上市规则，联通CDMA运营的转让方案以及和网通的换股合并方案需要得到联通A股和红筹上市公司的公众股东的通过。联通和网通的上市公司的换股合并方案需要得到网通上市公司的公众股东的通过。因此交易价格应该会体现资产的合理价格，保护公众股东的利益不会受到损害。